科沃斯于1998年在苏州成立，最初以清洁类小家电代工起家，2009年全面战略转型，开始涉足家庭服务机器人领域，产品涵盖扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人等，并得到了市场广泛的好评。2012年以后，科沃斯开始了国际化进程，欧美子公司相继成立，在国际市场取得了可观的市场占有率。2018年5月28日，科沃斯成功登陆上交所，共募集资金8亿余元，大多数都用在生产线的升级扩容以及海外营销渠道的建设。发展至今，科沃斯在国内市场占据了超过40%的市场占有率，成为国内首屈一指的家庭服务机器人翘楚；在海外市场，科沃斯取得4%的市占率，在iRobot一家独大的市场环境中，稳居第二梯队前列。随着中国品牌在国际市场的竞争力与日俱增，未来科沃斯在国际市场的份额有望进一步提升。

  随着全局规划与“SLAM-激光雷达”定位技术的推出，扫地机器人在产品性能和使用者真实的体验上得到了大幅度的提高，行业进入了加快速度进行发展期。根据前瞻数据库多个方面数据显示，全球扫地机器人市场规模由2012年的10亿美元提升到2019年的近40亿美元，CAGR达到21%。根据中怡康多个方面数据显示，中国扫地机器人市场亦呈现了大幅增长态势，市场规模从2013年的9亿元提升到2019年的79亿元，零售额CAGR达到44%。由于扫地机器人的渗透率无论是海外市场（美国为12%）还是国内市场（3%）均较低，且随着人工智能、物联网、大数据、传感器等技术的持续不断的发展，未来5-10年内扫地机器人市场将迎来发展的黄金期。

  此外，在吸尘器市场上，虽然欧美、日本等主要海外市场的普及率已接近100%，但在国内市场城镇家庭的普及率仅为35%，仍有较大的提升空间。根据公开多个方面数据显示，2020Q2无线%。随着产品的智能化程度和便携性程度的不断的提高，预计在未来3-5年内，无线吸尘器市场仍将保持较快的增长。

  科沃斯在战略上提出了国际化战略以及高端品牌战略，以稳固的国内市场占有率为基础，提升更为成熟的海外市场占有率，并在品牌上逐渐向高端化发展。在具体的执行上，其相继在美国、德国、日本、北美、英国、法国、西班牙等发达国家建立了子公司，业务版图扩展到欧美亚三大洲。在美国市场上，科沃斯早期凭借高性价比的低端产品取得了一席之地，市场占有率从2017年不足1%提升到2019的3%。在取得了一定的品牌知名度后，科沃斯加大了对3000元以上的中高端机型的市场投放和产品推广，逐步提升在海外市场的品牌溢价。在品牌的高端化上，科沃斯慢慢地减少了低端的服务机器人ODM业务，并退出了低端扫地机器人市场。截止2019年，ODM业务在服务机器人收入中的占比从2018年的10%下降到1.2%，低端扫地机器人的占比不足10%。

  科沃斯的产品线按照使用场景，分为家用和商用两部分；按照产品类型分为服务机器人以及清洁小家电。在家庭服务机器人中，主要涉及扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人和管家机器人；商用服务机器人主要涉及太阳能电池板清洁和公共场所系统服务。在清洁小家电中，主要以吸尘器为主，其他小家电如空气吸尘器、地面清洁机、除螨仪等为辅。在各品类中，扫地机器人是其主打产品。

  根据小编在科沃斯天猫旗舰店整理的销售数据，排名前三位的均为扫地机器人，其中“T8 Max”的月销量更是高达20000台，销售单价也达到了2700元。擦窗机器人是除扫地机器人以外表现最好的品类，“W836”和“WB10”的月销量分别为5500台和3268台。空气净化机器人的销售单价均超过5000，但市场反响一般，销量最好的一款月销量仅有500多台。由此可见，在科沃斯的收入结构中，扫地机器人的贡献最大，其未来市场发展的潜力也最好。

  在科沃斯品牌的价格带上，大多分布在在1000-2000和2000-3000这两个区间上，两者占比达到75%。在销量区间上，同样在1000-2000和2000-3000这两个价格带上的销量最高，而且两者相差也不大。根据科沃斯实行的高端品牌战略，以及行业较高的技术壁垒，未来主要价格带仍有上移可能。

  相比于科沃斯品牌相对较为均衡的销量分布，添可品牌的销量分布比较极端。售价为3290元的智能洗地机“Floor One”的月销量能达到20000台，但别的产品的销量则较为“惨淡”，排名第二的智能洗地机“iFloor Pro”的销量不足千台。在价格带上，与科沃斯品牌类似，添可品牌60%的产品的售价集中在1000-2000和2000-3000这两个区间内；与科沃斯品牌不同的是，这两个价格带内的产品所带来的销量少的可怜，销量大多分布在在“Floor One”所在的3000-4000这个区间内。可见如果不是出现了爆款产品，添可品牌的整体销量将“惨不忍睹”。与技术上的含金量颇高的科沃斯品牌相比，添可品牌更多的是在传统小家电的基础上，加入了“智能”的元素，但这个“智能”更多的是体现在营销宣传上，真正在技术上实现的“智能”相对较低。

  在添可品牌的品类结构中，吸尘器产品的占比超过了50%，但销量都不好，可见在竞争较为激烈的吸尘器市场中，添可品牌还需加强营业销售力度，毕竟这一细分市场在中国仍有较大的成长空间。洗地机的产品型号占比虽然不多，但很明显受益于科沃斯品牌在扫地机器人市场的良好口碑，销量较好。在使用场景和使用人群上，其与扫地机器人具有某些特定的程度的互补属性（但也互为替代品），市场空间不可小觑。未来添可品牌也有很大的可能性成长为洗地机领域的“No.1”，并带动吸尘器以及别的产品的销量。值得一提的是，添可在海外市场的表现更出色，2020年同比增长256%，高端洗地机和吸尘器系列包揽美亚、德亚、日亚、英亚和美国沃尔玛地面清洁类最畅销产品。

  当前，科沃斯旗下共有“科沃斯”和“添可”两大品牌，分别面向家庭服务机器人和清洁小家电领域。从前述两大品牌的价格带分析中能够准确的看出，两者仅在产品类型以及使用场景上进行区分，在目标受众群体上均以消费能力较强、生活品味较高的中高端人群为主。在品牌定位上，科沃斯实行的是全面高端化，这与石头科技有着显著不同——石头科技旗下的两大品牌“石头”和“小瓦”是以人群定位予以区分。从销售数据分析来看，“小瓦”品牌的产品基本上没有销量，这也在侧面印证了科沃斯对于市场理解程度更高。为此，小编特意走访了线下市场，在与美的扫地机器人的销售人员沟通中，对方对于美的的定位就是性价比，同样的配置下，美的的更加便宜，且具有品牌优势，同时还能赠送其他的美的小家电。这对于低端用户而言，无疑更具有吸引力。所以，对于像科沃斯、石头科技这样垂直型的企业而言，短期内很难与美的、海尔、小米等巨头企业在中低端市场进行竞争。科沃斯在品牌定位上的高端化，也是为其国际化战略在保驾护航。众所周知，无论是扫地机器人还是吸尘器，相比于仍处于消费引导阶段的国内市场，海外市场更成熟，竞争也更为激烈，要想取得定价能力，一定要进行品牌升级，产品升级。因此，科沃斯现有的品牌战略将为其未来在国内外市场的双线出击打下了坚实的基础。

  在对品牌力的塑造上，除了传统的电视广播媒体外，科沃斯先后采取了热门电视剧植入、娱乐节目合作、IP联名产品、主播带货、淘宝直播等诸多方式扩大品牌的知名度与影响力，并签约张雨绮为品牌代言人。在新媒体平台的使用上，科沃斯品牌的抖音官方账号拥有4.5万粉丝（截止2020年12月22日，下同），作品共获得28.7万用户点赞；添可品牌的抖音官方账号拥有1.7万粉丝，作品共获得21.3万用户点赞。此外，科沃斯品牌和添可品牌的新浪微博粉丝数分别为150万和72万。对于一个小众市场而言，能轻松的获得如此的关注度一方面证明了科沃斯较强的营业销售能力，另一方面也体现了市场的增长潜力。

  在销售渠道的建设上，科沃斯在国内市场几乎实现了全渠道覆盖，在国外主要市场也建立了销售公司，扩展当地市场。在国内线上渠道的建设上，科沃斯入驻了包括天猫、京东、苏宁易购等主流电子商务平台，并采取了产品入仓的模式。同时，在天猫、京东等平台上亦活跃着众多线上分销商。在国内线下渠道的建设上，大致上可以分为直营与分销两种模式。直营店彰显了企业实力，提升了企业的品牌知名度和品牌形象；分销店最重要的包含国美、苏宁、各大商超及购物中心等主流卖场，提升了产品的可获性。在国外市场中，除了与当地线下经销商合作外，科沃斯也入驻了亚马逊平台。总体而言，科沃斯经过多年的发展，销售网络已经很完善，也为未来的品类扩张以及营收增长打下了坚实的基础。

  与完善的渠道建设相对应的，则是其销售费用率的高企。自2014年以来，销售费用率从12%提升到了23%，其中接近50%为市场推广费用。在当前“跑马圈地”的市场环境下，销售费用的高企不失为一件好事，当未来市场逐步进入成熟期，以及科沃斯的品牌知名度愈发提升后，销售费用率会有某些特定的程度的下降。

  科沃斯在2019年营业收入达到了53亿，近六年CAGR达到18%。2020Q3营收达到41亿，同比增长20%。在营收质量上，无论是销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比率，还是应收账款占据营业收入的比重，均保持健康态势，营收属于良性增长。在客户集中度上，相较于老牌家电企业，该项指标较高，产生了一定的营收波动性风险。

  在分产品收入结构中，服务机器人的占比明显提升，这也是科沃斯营收增长的源动力，预计未来仍将保持比较高的增长。当然，对于科沃斯而言也要提升清洁小家电的竞争力，按照目前的态势来看，其很有可能发展成为主导业务型企业，这将降低企业的多元化程度。

  相对而言，服务机器人的毛利率更高，超过了45%，清洁小家电毛利率只有25%，但呈上涨的趋势，说明添可的品牌价值愈发提升。

  在分地区收入结构中，能够准确的看出科沃斯在国际市场具有相当的竞争力，海外业务与国内业务基本在五五开。

  由于毛利率较高的服务机器人产品线在营收中的比重不断的提高，综合毛利率从2015年的32%提升到2020Q3的42%。由于在此期间销售费用率明显提升，因此净利率保持稳定态势。盈利质量上，除了在2018年由于海外市场提前备货导致经营性现金流净额出现了一下子就下降以外，其余年份的现金盈余保障倍数均保持稳定，盈利质量较高。

  在净资产收益率上，由于2019年净利率受销售费用大幅度的提高的影响而显著下降，出现了较大幅度的波动，下降到不足5%。根据2020年前三季度的销售费用率水平来看，预计2020年全年的净资产收益率水平不会有太大改观。

  由于受到中美经贸摩擦以及新冠疫情的影响，科沃斯为了能够更好的保证海外市场的正常经营，存货水平明显提升，由此也导致存货周转天数大幅度的提高，使得现金循环周期从2017年的11天提升到2019年的60天，企业的营运压力陡增。由此所带来的影响是短期借款水平在2019年明显提升。随着未来市场之间的竞争的加剧，投资者需重视科沃斯的营运能力，以防止产生营运风险。

  资产负债率自上市以来，稳定保持在40%左右，属于家电行业的普遍水平。由于科沃斯是传统的纵向一体化家电企业，因此与石头科技相比，资产负债率要显著偏高。在资本结构中，流动资产占比在75%左右，非流动资产占比在25%左右，负债中99%均为流动负债。

  在流动资产中，存货、货币现金和应收账款合计占到了90%以上。从货币现金所占比重以及科沃斯的市场地位能清楚的看出，当前科沃斯与整个行业正处于成长期。如果科沃斯在未来的发展中能够保持现在的市场地位，待行业进入成熟期后，货币现金的占比将会显著提升。

  与大多数家电制造企业相同，在非流动资产中主要为固定资产，商誉的占比很少。

  在流动负债结构中，应该支付的账款占比在70%左右，体现了企业较强的议价能力。此外，受到营运能力变弱的影响，在不同年份企业仍有一定的数量的短期借款，预计行业进入成熟期后，短期借款将会消失。

  综合来看，未来十年将是智能清洁电器行业的黄金发展期，而家庭清洁属于高频刚需的场景，又具有一定的技术壁垒，行业的集中度较高，未来将会诞生2-3家智能家电巨头，体量与如今的美的、格力相仿。科沃斯由于在行业内起步较早，在研发、产品、制造、营销、财务等层面较为均衡，国际化程度与业务多元化程度较高，因此其最大有可能在未来的市场之间的竞争中脱颖而出，成为市值千亿的智能家电巨头。不过当前市场的不确定性因素较高，技术变化快，而且成长期的企业有可能会出现营运风险，所以要重视市场格局的变化以及企业的营运能力。虽然当前科沃斯的盈利能力平平，但其更多的是将资源投入到了营销环节中，因此当前阶段应更多的关注营销投入对市场占有率的影响以及营收增长即可。科沃斯对于价值投资者而言，无疑是一支可以长期持有的优质标的。在未来一到三年内，由于上市募集资金所用于的产品线扩容项目将会完工，企业的产能从282万台提升到550万台，在国内外销售经营渠道及逐渐提升的品牌能力的支撑下，营收保持20%以上的增速应该不成问题。保守估计，在未来三年内，科沃斯的市值将达到1000-2000亿之间，营收也将接近百亿。